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  社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为,改革对短期经济增长既有正面影响也有负面影响。减杠杆、去产能,如加强对国企治理的管理、加强对地方财政和投资的管束、清理银行影子业务等等,无疑对经济增速影响是负面的,特别是短期对增长影响会立竿见影。但这种阵痛对长期而言是有利的,它降低了未来经济的“尾部风险”,增强了宏观的稳定性。另外一些方向的改革对经济增长有提振效果,如放开二胎政策、户籍制度的改革,有助于提振内需;如减政放权、放开创新、推动现代服务业发展等,能提高经济效率。但它们对经济增长的提振效果显现出来可能会比较缓慢,需要一些时间累积。

  他认为,在改革前期出现经济下行压力比较大,这是非常正常的,也在预期之中。“中国现在最应该避免的是为了保增长把减杠杆推迟(甚至进一步被动累积杠杆),而对经济增长正向效果(加需求、增效率)的结构性改革没有跟上,我们就浪费了改革最好的时机。”

  中信证券研究部认为,改革可以提升经济潜力,优化经济结构。历次改革均大幅提高了经济潜在增长速度,本轮改革估计将提高潜在GDP增速1-2个百分点。改革将优化产业结构,服务业增长空间将得到释放,预计三次产业的结构将从目前的10:45:45转变为2023年的8:40:52。

  中信证券认为,改革将激活五大产业群。改革释放创新潜能,促使新兴产业发展壮大,信息技术、高端装备和环保产业三大新兴产业加速发展;改革将打破供给瓶颈,健康产业将得到振兴,医药、医疗、保健、养老和护理等产业快速发展;改革还将松绑体制约束,文化产业将得以繁荣;改革促使引入民间资本,能源与基础设施领域的供给效率将提升;市场化改革还将催生金融新业态。

  利率市场化进入实质阶段

  会议提出,必须继续实施积极财政政策和稳健货币政策,推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革。兴业银行首席经济学家鲁政委认为,强调把改革寓于宏观调控中,并首提保持传统出口优势,发挥出口支撑作用,汇改可能成为明年重点。

  有专家认为,加快人民币汇率形成机制改革、扩大资本市场双向开放、离岸人民币市场的发展对境内人民币的走势形成支撑,明年人民币对美元中间价或“破六”。

  交通银行首席经济学家连平认为,中国利率市场化进程接下来面临最实质性的攻坚阶段,也就是存款利率市场化。在未来的一至两年内,存款利率至少会上升100个基点。而存款利率的上升也会为贷款利率带来上升压力。“近年来,我一直认为利率市场化推进,考虑到我国国情,最适于在流动性相对比较宽松的情况下进行。而在当前流动性偏紧、利率偏高的状态下,利率市场化步骤难以缓解流动性紧张局面,甚至还可能进一步促进流动性偏紧。”

  连平认为,在表外业务持续分流资金、存款准备金率持续处在高位和金融机构谨慎管理流动性的情况下,货币政策对利率市场化应当进行适当的配合。如果明年的大环境不变,货币政策保持稳健,外汇占款情况没有明显变化,那么市场的利率水平很有可能上升。如果明年境外流入资本持续增加,而央行不做完全的对冲,流动性可能改善,这将有助于利率水平保持平稳。而如果上述诸方面因素都没有变化,那么市场利率肯定会上升,这对实体经济是不利的。当然,货币政策偏紧并不等于流动性偏紧,反过来也是如此。货币政策的方向应与经济体运行相匹配,但在客观上保持流动性处在合理区间这一目标并不容易达成。这其中涉及宏观变量和主观判断及其相互间作用等一系列复杂的问题。

  中信证券认为,明年货币政策前紧后松,预期2014年M2增长13%,新增贷款9.8万亿元,社会融资总量约为18万亿元,上半年流动性将处于相对较紧的状态。利率市场化继续深入,政策意图更多通过公开市场等措施来实现。

  严控地方债务风险

  会议提出,要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务。加强源头规范,把地方政府性债务分门别类纳入全口径预算管理,严格政府举债程序。明确责任落实,省区市政府要对本地区地方政府性债务负责任。强化教育和考核,从思想上纠正不正确的政绩导向。

  民生证券认为,这是中央经济工作会议首次把控制债务风险单列为一大任务,债务审计结果或近期公布。

  平安证券固定收益部副总经理石磊认为,会议没有提及“城镇化”,这或许预示地方政府的投融资将被紧紧约束,扩张性基础设施投资也许会减速,政府主导的投资也将下降。积极财政和稳健货币的内涵或发生变化。

  刘煜辉认为,不应片面理解“积极”的财政政策。积极财政政策某种程度只是中央财政,中央赤字不会缩,甚至应该扩大。化解地方债务风险成为明年的重要问题,意味着广义财政是要收的,广义赤字至少不能再升了。去年广义赤字是10%,2013年估算是11%,这个水平不应再升了,赤字结构至少要进行重构。

  中信证券宏观组预计,明年赤字为1.3万亿元;财政支出向民生、军工、环保倾斜;新财税框架形成,预算制度和消费税改革将先行。

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